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                  2020這些公司IPO塞翁失馬,看看哪些坑要回避

                  雷李平
                  2020-12-31 23:48:37
                  沒有一家被否企業是無辜的。

                  沒有一家被否企業是無辜的。

                  WIND統計顯示,截止12月31日,2020年A股共有633家企業IPO上會,除2家待表決、5家取消表決、15家暫緩表決外,602家成功過會,剩余9家則未通過審核,暫時無緣IPO。其中,馳田汽車股份有限公司(下稱“馳田汽車”)、浙江前進暖通科技股份有限公司(以下簡稱“前進科技”)成為12月30日被否的2家公司。

                  有券商人士分析,在科創板及創業板試點注冊制改革的助推下,A股IPO出現提速的趨勢,過會率一直維持高位水平,被否公司基本面一般都存在較為明顯的“硬傷”。

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                  馳田汽車:涉巧取國有資產疑云

                  2020年12月30日晚間,證監會第十八屆發審委2020年第183次發審會結果正式出爐,馳田汽車的IPO申請被否。

                  招股書顯示,重型專用汽車改裝是馳田汽車的主要業務和收入的主要來源,在2017年至2020年1-6月的三年一期報告期內,馳田汽車改裝業務的收入占主營業務收入的比例除了2017年為97.23%外,其余幾年皆為100%。

                  知情人士指出,作為一家以重型專用汽車改裝的企業,其需要具備改裝車生產資質,而馳田汽車在獲得相關資質的過程中存在諸多蹊蹺之處,不僅或涉及到國資流失的問題,也或涉嫌違反國家經貿委相關文件條例,有關生產資格還面臨取消,甚至追責審核單位的可能。

                  發審委對馳田汽車IPO申請進行審核問詢時,首先質疑其獲取改裝車生產資質的合法合規性:發審委要求馳田汽車解釋江華機械廠未按照《協議書》約定條款取得馳田有限股權的原因及合理性,是否存在糾紛或潛在糾紛;并要求馳田汽車就有關生產資質的更名、遷址過程中是否存在違法違規行為,是否對其的生產經營造成重大不利影響,而相關風險揭示是否充分,是否構成本次發行的障礙,是否涉及國有資產流失問題,是否存在被有關部門處罰的風險等一系列問題作出回答。

                  此外,馳田汽車原本就為數并不多的專利中,有4項專利已經在近期悄然失效。而這四項專利曾被馳田汽車在招股書中明確指出為其核心技術。

                  前進科技:歐洲風險影響其持續經營能力

                  2020年12月30日,根據創業板2020最后一場上市委員會審議會議(第62次)結果,前進科技未能過會。

                  前進科技是一家專業從事鋁合金冷凝式熱交換器研發、生產和銷售的高新技術企業。該公司目前營收增速正處下滑通道;極度依賴歐洲市場以及前三大客戶,對供應商也存在依賴狀況,風險不容忽視。2020年全球疫情大背景下,依賴海外市場的前進科技持續經營能力始終難圓其說。

                  前進科技鋁合金冷凝式熱交換器產品主要銷往歐洲市場,中間產品覆膜砂僅在境內銷售,2017年至2019年和2020年1-3月,歐洲區域收入占比分別達到99.63%、99.55%、99.54%、99.97%。從客戶的角度,公司對第一大客戶英國Ideal的銷售占比為81.26%、81.06%、81.51%、和86.24%??蛻艏卸葮O高。此外,Ideal、貝卡爾特(Bekaert)、大金土耳其(Daikin Turkey)三大客戶報告期內銷售占營收比重均超過99%,甚至有進一步提高的趨勢。

                  由于遭受疫情影響,前進科技2020年前三季度營業收入1.19億元,同比下滑29.31%,凈利潤為4496.01萬元,同比下滑1.01%,扣非后凈利潤為3284.22萬元,同比下滑25.88%。

                  值得一提的是,近期以來英國疫情逐漸再次惡化,對于銷售嚴重依賴英國Ideal公司的前進科技來說,這顯然不是好消息。

                  在審議過程中,上市委員會對其持續經營能力顯然也十分擔憂,前進科技被問詢的四個問題,幾乎全都與公司對Ideal公司的依賴性相關。

                  此外,前進暖通主要原材料合金鋁錠大部分向上海正岸采購。2017年至2019年,前進暖通向向上海正岸的采購金額分別為5730.77萬元、6479.30萬元及5255.41萬元,占同期采購總額的比例為68.45%、62.80%及54.11%,占合金鋁錠和焊絲采購金額的比例為99.21%、97.63%、87.68%、75.83%。同時,2017年、2018年及2020年一季度,前進暖通向山東圣泉新材料股份有限公司采購樹脂的金額占樹脂采購額的比例為100%、98.41%、100%。

                  興嘉生物:大股東更關心自己的“錢袋子”

                  11月26日,上交所發布科創板上市委2020年第110次審議會議結果公告,興嘉生物科創板上市申請遭否。由此,興嘉生物成為繼精英數智之后的2020年第二家科創板IPO被否企業。

                  興嘉生物核心技術產品作為添加劑,主要添加到飼料或預混料中為動物提供礦物微量元素營養,或添加到肥料中為植物提供礦物微量元素營養。

                  上市委會議向興嘉生物提出的問詢主要聚焦于是否存在經銷商囤貨、將董事長70%工資、總經理40%工資計入研發費用是否符合規定、科創板屬性與行業定位等問題。其中,科創屬性不足或許是此次IPO折戟的根本原因。

                  興嘉生物最開始并不想把自己定義成動物飼料添加劑生產廠商,而是往“生物醫藥”屬性靠攏。招股書用了大量篇幅對“礦物微量元素”的發展歷史、技術等進行介紹,以突出公司的科創屬性,但實質上,興嘉生物屬于飼料添加劑行業,并位于飼料添加劑產業鏈的中游,招股書并未詳細介紹添加劑行業的行業發展歷史、市場格局等重要信息。經過幾輪問詢,興嘉生物才對外披露稱:經過復合之后,公司不屬于科創板“生物醫藥”行業定位。

                  興嘉生物募投項目建成后,羥基氯化物年產能將增加1.1萬噸、復合礦物微量元素增加2萬噸。而2017年—2019年,公司單體微量元素系列(包括羥基氯化物)的產能利用率分別為61.26%、56.39%和55.92%,在產能已經過剩時,依然要擴大生產,這顯然是沒有道理的。

                  另一方面,2017年—2019年,興嘉生物復合微量元素系列的產能利用率分別為221.31%、225.48%和193.45%,大幅超過正常標準。

                  在部分產品線嚴重產能不足的情況下,興嘉生物不投入資金擴產仍大筆分紅,并且公司還質押16項核心專利資產去獲得銀行貸款,同時還抵押了22處房產。

                  這些操作令人不解,似乎大股東更關心自己的“錢袋子”而不是企業未來長遠的發展。

                  2019年興嘉生物現金分紅3529.8萬元,占當年實現的可分配利潤的70.67%;而上半年興嘉生物16項發明專利質押擔保的額度也僅為4957萬元。

                  網進科技:成立20年也沒走出昆山市

                  11月11日晚間,創業板發行上市審核信息公開網站公布創業板上市委2020年第44次審議會議結果公告,智慧城市IT服務商江蘇網進科技股份有限公司(以下簡稱網進科技)首發被否。網進科技成為創業板注冊制以來第一家首發申請被否的企業。

                  上市委認為,網進科技股權轉讓過程及實際控制人所持股份權屬不清晰。網進科技實際控人潘成華直接持有公司25.86%的股份,通過員工持股平臺蘇州黑角投資持有公司10.81%的股份,合計持有公司36.67%的股份。在表決權方面,潘成華通過《一致行動協議書》控制公司另外28.85%的表決權,合計持有65.52%的股份表決權,被認定為公司實控人。

                  而第二大股東昆山文商旅集團持有公司34.48%的股份,盡管聲明其僅作為財務投資者入股,但文商旅集團的黨委書記和董事長薛仁民,擔任網進科技的董事長;文商旅集團副總經理叢宏任網進科技董事;文商旅集團財務副經理陳靖任網進科技監事。

                  問詢函指出,文商旅集團為昆山市國有獨資企業,報告期網進科技90%以上銷售收入來源于昆山市智慧城市建設,要求網進科技說明文商旅集團被認定為對公司既無控制權,也無重大影響,僅作為財務投資人的理由是否充分。

                  此外,網進科技業務范圍十分集中,公司2017年至2020年1季度在昆山市的銷售收入分別為25176.16萬元、37653.29萬元、42342.13萬元、4159.20萬元,占當年營業收入的92.38%、96.90%、97.07%、91.86%。

                  從現有數據看,2017年至2019年公司業務還出現了集中的趨勢,且各期前五大客戶均來自昆山市,而昆山市公安局(含下屬分支機構)都是第一大客戶。

                  網進科技成立了20年,竟然還沒有走出昆山市。這樣一家本地“喂養”出來的企業,能否持續成長,離開昆山系后是否還有能力存活下來,這都是值得思考的問題。

                  周六福:處理商標糾紛成了“日常事務”

                  10月29日晚間,證監會披露第154次工作會議結果,上會的周六福珠寶股份有限公司IPO被拒。

                  發審委主要關注了3個問題,分別是加盟銷售模式為主是否符合行業慣例的問題;商標的取得及使用情況等問題;報告期內應收賬款及存貨余額較大且增長較快的問題。

                  周六福起步于深圳市周天福珠寶首飾有限公司,后更名為深圳市周六福珠寶有限公司,再更名為周六福珠寶有限公司?!吧秸?,“蹭名牌”,成為周六福成長過程中難以抹去的爭議,其品牌名也至今仍存在訴訟爭議。

                  據中國裁判文書網公示,2016年-2019年6月,周六福關于注冊商標專用權的糾紛,共計52起。商標糾紛成了周六福要處理的“日常事務”。

                  截至2020年6月30日,周六福擁有加盟店3425家、自營店28家。加盟收入從2017年以來連續三年占當期主營業務收入的比例超八成,2020年上半年為62.05%。

                  而加盟模式下的收入增長合理性與真實性、加盟商終端銷售現實情況及存貨結存情況的核查依據、過程,也在此次的審核中被質疑。

                  在最近的一個報告期2020年上半年,28家自營門店以不到2%的數量貢獻了周六福近38%的凈利潤。來自加盟模式的收入波動如此之大,依賴加盟模式的風險顯而易見。

                  周六福也在招股書中表示,若發生加盟商大規模地自主撤店停止經營或轉換品牌、無法續約店鋪租賃合同或聯營合同等情形,而自身如果無法對渠道的類型布局進行及時、有效的調整,則產品銷售將面臨增長放緩甚至下降的風險,公司的經營發展也會受到不利影響

                  精英數智:山西煤炭市場吃完后怎么辦?

                  9月1日晚間,上交所官網披露的消息顯示,當日上會企業精英數智科技股份有限公司(以下簡稱“精英數智”)被否,成為2020年科創板IPO首家上會被否的企業。

                  精英數智是一家為煤炭等高危行業提供以自主軟件為主的安全生產監測及管理整體解決方案的高新技術企業。在發審委會議上,主要對精英數智部分主要客戶已呈現諸多信用風險、期末應收賬款余額中逾期款項占比較高等情況進行了關注。

                  從2017到2019年,該公司主營業務收入分別為1.6億元、2.1億元、2.5億元,其中來自山西的收入占當期主營業務收入的93.87%、94.64%、91.87%,其銷售區域存在高度集中的風險。

                  從2017年到2019年,精英數智的主營業務收入中來自煤炭企業的收入占比分別達到66.05%、64.57%、90.92%。

                  一方面公司業務在山西高度集中,另一方面,隨著本輪煤炭行業安全生產信息化建設逐步完成,如后續短期內國家或山西未出臺新政策,將會給精英數智的持續經營帶來不利影響。

                  此外,從2017到2019年,精英數智應收賬款余額分別為1.2億元、2.4億元、2.7億元,應收賬款逾期金額占比達到75.01%、57.65%、62.06%,其在應收、現金流方面也存在較高風險。

                  威邁斯:上汽集團突然成為第一大客戶

                  8月13日晚,證監會官網披露,深圳威邁斯新能源股份有限公司(以下簡稱“威邁斯”)首發被否。這是年內第三家沖刺A股IPO而被否的公司。

                  威邁斯專業從事電力電子產品研發、生產和銷售,主要產品是開關電源,包括車載電源、通信電源、電梯電源等多類應用領域的產品。

                  發審委會議主要提出了五方面的問題,涉及是否依賴關聯交易、財務處理是否合理、股權結構是否穩定、以及信息披露矛盾等方面,其中隱藏的關聯交易和信息披露的自相矛盾或是關鍵障礙。

                  據披露,2018年3月,深圳市同晟金源投資、揚州尚頎三期汽車產業并購股權投資基金通過受讓股份和增資等方式,分別獲得威邁斯6.15%和2.31%的股份。據查詢,寧波梅山保稅港區捷創股權投資持有同晟金源49.52%出資額,而上汽集團間接持有捷創投資99.99%股份。同時,上汽集團還間接持有揚州尚頎19.56%股權。

                  2016年、2017年、2018年和2019年1至9月,威邁斯來自上汽集團的銷售收入分別為2313萬元、3778萬元、1.86億元和1.68億元。很明顯,在2018年度,來自上汽集團的訂單大幅增長,后者也從第五大客戶躍升為第一大客戶。

                  上汽集團是否能夠控制揚州尚頎及同晟金源?來自上汽集團的訂單大幅增長,是否與揚州尚頎和同晟金源入股有關?雙方是否就業務開發、渠道溝通、訂單獲得等事項存在潛在安排或承諾?發審會對此進行了重點問詢。

                  此外,發審會注意到,公司披露的募投項目“龍崗寶龍新能源汽車電源產業基地建設項目”與深圳市龍崗區發展和改革局項目公示存在差異,并要求說明原因。

                  據招股書,龍崗寶龍新能源汽車電源產業基地建設項目預計總投資2.38億元,預計達產后每年可生產18萬臺車載電源產品。然而,一份由地方政府披露的該項目環境影響報告顯示,該項目建成后預計年產電源模塊30萬臺。

                  兩份文件中,該項目投資額均為2.38億元,但招股書披露的新增產能僅為項目環評報告披露產能的60%。一個項目,兩份報告,都是公司出具的,為何會有如此大的差異?

                  兆物網絡:公安系統改革后營收凈利雙雙下滑

                  7月30日的IPO發審委審議結果顯示,6家IPO企業中,山東兆物網絡技術股份有限公司(以下簡稱兆物網絡)被否。

                  兆物網絡主營業務為網絡信息安全與大數據信息化領域的技術研究、產品開發、銷售及服務。

                  兆物網絡的銷售收入主要來自公安系統,2016年-2018年,公司營業收入中直接來自公安系統的比例分別為80.26%、87.64%、81.12%。報告期各期末,公司在手訂單金額分別為9031.14萬元、9336.75萬元、4079.21萬元,2018年大幅下滑56.31%,源于2018年國家機構改革方案發布,公司主要客戶群體各級公安機關面臨職能調整,延后或暫停了部分項目的采購計劃。

                  對此,發審委要求兆物網絡說明在手訂單是否存在下滑風險、收入是否具有可實現性和持續性、各級公安機關職能調整是否對業績產生重大不利影響。

                  同時,發審委要求兆物網絡說明獲取訂單的方式,是否存在應履行招投標程序而未履行招投標、商業賄賂或不正當競爭等情形,以及新冠疫情對業績的影響。

                  據招股書披露,2016年-2018年,兆物網絡的營業收入分別為1.31億元、1.84億元和1.94億元,年化復合增長率為21.63%,歸母凈利潤分別為3378.30萬元、6456.46萬元和7363.70萬元,年化復合增長率為47.64%,均表現出較高的成長性。但發審委審核結果顯示,兆物網絡的營業收入、凈利潤在2019年雙雙出現下滑,高成長未能持續。

                  審核結果還顯示,公司在最近一年及一期末的應收賬款余額大幅增加,占營業收入的比例也較高。

                  2016年-2018年各期末,兆物網絡的應收賬款余額分別為6875.80萬元、6484.29萬元、10602.53萬元,占營業收入的比例分別為52.35%、35.26%、54.57%。

                  嘉曼服飾:刷單與自買貨行為被證監會警示

                  1月9日晚間,證監會發布發審委會議公告,北京嘉曼服飾股份有限公司(下稱“嘉曼服飾”)首發申請未獲通過,嘉曼服飾也因此成為2020年首家IPO被否企業。

                  嘉曼服飾是一家經營中高端童裝業務的企業,主要從事童裝的研發設計、供應鏈管理、運營推廣、直營及加盟銷售等核心業務。

                  招股說明書顯示,2015-2018年上半年,嘉曼服飾自有品牌占當期主營業務收入比例呈現逐漸下滑的趨勢,分別為50.55%、38.67%、28.99%、28.99%。與此同時,授權經營品牌的收入從2015年的3842.09萬元激增至2017年的2.33億元,增長6倍有余,目前已成為對營業收入貢獻最大的品牌類型。

                  但問題在于,嘉曼服飾并未與上述品牌方簽署長期合作協議,也未與品牌方就鎖定每年的交易量、價格、品類等達成相關約定。若在未來經營年度中該公司與上述品牌的合作關系發生重大不利變化,包括減少交易量、終止合作等事項,都可能對其經營業績造成不利影響。

                  此外,2015-2018年上半年,嘉曼服飾賬面上的存貨價值分別為1.91億元、2.16億元、2.47億元和2.16億元,呈現逐年上升趨勢,且存貨占比大幅高于平均水平,存在明顯異常,潛在風險凸顯。

                  然而,在比同行積壓了更高比例的存貨的同時,嘉曼服飾對存貨跌價準備的計提比例卻明顯偏低,僅為同行的1/2。嘉曼服飾存在利用存貨調節利潤的嫌疑。

                  早在2019年7月,證監會曾對嘉曼服飾采取出具警示函的行政監管措施,認為嘉曼服飾存在刷單與自買貨行為、固定資產相關內控不健全、使用個人賬戶支付款項或費用、未能充分抵消內部交易的未實現利潤、存貨及其減值計提存在瑕疵等問題,違反《首次公開發行股票并上市管理辦法》多項法規條例。


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